Arthur Hayes警告USDT或資不抵債，為何近期FUD密集？_新聞資訊

Arthur Hayes：USDT 可能會“資不抵債”

事件的起因在於11 月30 日，Arthur Hayes 於X 貼出了Tether 於10 月底公開的第三季度儲備證明，並分析表示Tether 在儲備資產中黃金和比特幣等波動資產的佔比過大，USDT 可能因這些資產的下跌而出現「資不抵債」風險。

Tether 團隊正處於押註一筆巨大的利率交易的早期階段。根據我對其審計報告的理解，他們認為聯準會將開始降息，而這將大幅壓縮其利息收入。作為回應，他們開始買入黃金和比特幣——理論上，當「貨幣價格下降」（降息）時，這些資產應該會上漲。但如果他們的黃金+ 比特幣部位下跌約 30%，Tether 的股本將被清除，USDT 理論上將陷入資不抵債。

如上圖所示， Tether 總計1812.23 億美元的儲備資產中，含有129.21 億美元的貴金屬儲備（佔比7.1%）和98.56 億美元的比特幣儲備（佔比5.4%） —— 兩項資產合計佔比達到了Tether 總儲備資產的12.5%。

從Tether 的儲備結構可以看出，Arthur Hayes 或許只是基於該結構客觀提示了Tether 可能會面對的一項極端情況，即如果黃金和比特幣儲備同步大幅貶值，理論上Tether 的儲備資產價值將無法完全覆蓋USDT 的發行規模。

這一點知名評級機構標普上週在下調Tether 和USDT 的穩定度評級時也有提及— 「 Tether 的比特幣儲備價值約佔USDT 流通總規模的5.6%（Odaily 注：標普這裡對比的數據增加了9%，所以儲備比的超額抵押率，這意味著其他低風險儲備資產（主要是國債）已無法完全支持USDT 的價值。

USDT 還安全嗎？

Arthur Hayes 其實和標普說的是同一種情況，但這種情況發生的可能性其實微乎其微，具體原因有兩點。

一是你很難想像黃金和比特幣的價格瞬間暴跌（這裡指的是極短時間內至少幾十個點的跌幅），即便是出現持續走低的行情，Tether 理論上有時間透過賣出來補充低風險資產的儲備率。

二是除了儲備資產外，Tether 本身還持有巨額的自有資產，這些資產足以作為USDT 的儲備緩衝池，以維繫該運鈔機生意的運作。

花旗集團前加密貨幣研究主管 Joseph 在談及第二點時亦表示， Tether 披露的資產不等於其所持有的全部資產—— 當Tether 產生收益時，他們會有一個單獨的權益資產負債表，這部分並不會同儲備狀況一起公開披露；Tether 盈利能力極強，且其權益價值很高，他們可以通過購買權益來出售資產的損失。

Tether 的回應

昨日晚間，隨著相關FUD 的發酵，Tether 執行長Paolo Ardoino 於發文回應表示，截至2025 年第三季末， Tether 擁有約70 億美元的超額權益（在約1845 億美元穩定幣儲備之外），以及額外約230 億美元的留存收益，它們一同構成Tether 集團的自有權。

資產及負債的對比一目了然：

Tether 集團總資產：約2,150 億美元；

穩定幣負債：約1,845 億美元；

標普也犯了相同的錯誤，沒有計入這些額外的集團權益，也沒有將每月僅靠美國國債收益就能產生的約5 億美元基礎利潤考慮進去。

有趣的是，Paolo Ardoino 最後專門補了一句：“某些網紅要么數學不好，要么就是動機不純。”

Arthur Hayes 及其家辦投資機構Maelstrom 是生息型穩定幣Ethena（USDe）的主要投資者之一，曾多次預測USDe 將成為發行規模最大的穩定幣。

Paolo Ardoino 直接回應之後，Arthur Hayes也再次進行了回复，但發言多少有些陰陽怪氣：“你們賺了很多錢啊，嫉妒死我了。你們有沒有具體的分紅政策？或者根據資產類型（按其波動性折價）來設定的目標超額抵押率？顯然，當你們的負債是美元、資產是美國國債時毫無問題，但如果您的資產是流動性不佳的說法，一旦自願發生意外的說法。

此番對話之後，雙方再也沒有繼續回复，Arthur Hayes 今早倒是又發了條動態，但只是在喊單市場反彈。